聚酯纤维是最主要的PET产品，而涤纶长丝是应用最广泛的领域。PTA主要与乙二醇（MEG）聚合生产PET，消费占比达到95%。PET产品依照产品形态和用途不同，可分为聚酯纤维、聚酯瓶片、聚酯薄膜，占比分别为75%、20%、5%。聚酯纤维是最主要的PET产品，其根据纤维长度不同又可大致分为涤纶长丝（千米以上）和涤纶短纤（几厘米至十几厘米）。

  事件：2025年7月24日，中央财经委员会第六次会议强调依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，汽车、光伏、水泥、工程机械等行业积极做出响应，通过减产、调整结构等方式落实“反内卷”。同时，国家发改委、国家市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告，完善了低价倾销的认定标准，以规范市场行情报价秩序、治理“内卷式”竞争；国资委在京举办地方国资委负责人研讨班，要求带头“内卷式”竞争，加强重组整合。

  涤纶长丝行业一直处在低价和产能过剩的背景下，在涤纶行业联合减产下，长丝行业单吨利润将向上修复，行业盈利能力有望明显地增强；看好长丝行业新增产能投放速度放缓，且大多分布在在头部企业桐昆股份、新凤鸣两家企业，行业格局持续优化，长丝单吨盈利能力有望逐步抬升。

  聚酯纤维是最主要的PET产品，而涤纶长丝是应用最广泛的领域。PTA主要与乙二醇（MEG）聚合生产PET，消费占比达到95%。PET产品依照产品形态和用途不同，可分为聚酯纤维、聚酯瓶片、聚酯薄膜，占比分别为75%、20%、5%。聚酯纤维是最主要的PET产品，其根据纤维长度不同又可大致分为涤纶长丝（千米以上）和涤纶短纤（几厘米至十几厘米）。据百川盈孚，2024年我国涤纶纤维行业产量为6226万吨，其中涤纶长丝产量为4980万吨，占比79.99%；涤纶短纤产量为1246万吨，占比20.01%涤纶长丝是应用最广泛的领域。涤纶长丝大多数都用在服装家纺，熔体直纺和切片纺是其主要的生产的基本工艺。据百川盈孚，2023年我国涤纶长丝52%用于服装，33%用于家纺，15%用做工业丝。

  2014-2023年，涤纶长丝行业处于产能高速扩张期，产能稳步提升，据隆众资讯数据，行业产能从2014年的2103万吨提升至2023年的4128万吨，年均复合增速达7.78%。但从2024年开始，头部企业主动收缩扩产节奏，行业“反内卷”行为开始体现。涤纶长丝在2024年仅新增产能97万吨，同比增速大幅放缓，较2023年仅有2.35%的增速。

  据百川盈孚数据，2025年新增产能规划为185万吨，目前仅有新风鸣65万吨新增产能投产，其余120万吨新增产能来自于桐昆股份。但是，我们预计，依据公司目前规划，2025年下半年桐昆股份仅有60万吨产能投产，因此2025年全年新增产能预计为125万吨。虽然2025年新增产能规划将超过2024年全年新增产能，但是投产企业仅集中在长丝龙头桐昆股份和新凤鸣，且投产节奏有序。CR2集中度有望逐步提升。据我们统计，截至2024年底，涤纶长丝行业的有突出贡献的公司桐昆股份、新风鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹和荣盛石化产能分别为1350、780、637、410、360、142万吨，行业CR6从2023年的85%左右达到2024年的87%左右。

  在2024年5月中旬就涤纶长丝行业就开始自律，反内卷。2024年5月，POY库存天数超过30天，远高于15-20天的合理区间，FDY/DTY的库存天数也超过25天。当时也是全行业亏损。长丝有突出贡献的公司实行“一口价”模式缓解行业内卷情况，一次性提价了600元/吨，行业头部企业（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等）进行行业自律，根据Wind数据，2024年7月7日POY、FDY、DTY价格分别较2024年5月20日的价格低点增长725、575、525元/吨，价差分别增长571、421、371元/吨。产品价格、价差在行业自律的作用下维持了近2个月的良好状态。

  然而，2024年7月开始，由于OPEC+加速增产、下游需求萎靡等因素，原油价格大大下跌，涤纶长丝原料成本随之大幅下降；叠加高温淡季、下游开机率不佳，据CCF数据，2024年8月9日，江浙加弹开机率和江浙织机开机率分别仅有71%、59%。在中小企业低价抢单与高成本库存挤压的情况下，龙头企业被迫降价销售以清理库存、维持市占率，“一口价”模式的行业自律以失败告终。

  2025年，几大巨头重新总结失败经验，重新开始“反内卷”行业自律行为，取消了“一口价”模式，更加贴合实际和灵活调整。从Wind数据来看，2025年1-6月，涤纶长丝价差整体保持良好，在4月初因特朗普关税政策，原油价格再次快速、大幅度下滑，同时纺织服装订单受到一定影响，行业整体情绪较为悲观，但是本次企业的经营心态多了稳健、少了恐慌，行业通过联合减产和控价等方式，控制库存冲高速度和长丝价格跌幅，使得行业价差保持在一个大家都可以接受的位置上，4月的POY平均价差为1183元/吨，保持良好盈利空间。

  本次定价模式采取了轮值主席制度，1-4月，桐昆定价为主，5-8月，新凤鸣定价为主，9-12月，恒逸石化定价为主。同时，严格控制产能生产，采取了源头监控溶体流量方法，效果比去年要好很多。我们认为本次行业的自律，有望带来行业整体的业绩好转。

  根据Wind的数据，2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到7426亿元，同比增长3.10%；涤纶长丝表观消费量在2025年1-6月累计达1785.50万吨，同比增加5.37%，保持稳健的需求增速。在进一步强化内循环和刺激国内消费的背景下，我们认为纺服消费仍会保持稳步上升趋势，将带动涤纶长丝需求提升。

  展望三季度，涤纶长丝在秋冬季产品面料中本身占比较高；国内外双十一等采购活动也集中于下半年；同时，目前下游原料库存处于历史低位，随着宏观气氛和油价转稳，高温天气逐步收尾，下游开工及采购有望逐步恢复并过渡到旺季节奏，因此我们仍看好“金九银十”旺季行情。目前虽然是涤纶长丝行业的淡季，价差都在最低位置，但是随着8月份开始，行业价差有望逐步扩大，同时因为行业自律协调，到了恒逸石化主导定价阶段，恒逸石化的单吨生产成本是三大巨头中成本最高的，我们认为涤纶长丝的定价也将提高起来。

  我们认为如果涤纶长丝价差景气回升，将直接利好行业有突出贡献的公司，桐昆股份和新凤鸣。桐昆股份涤纶长丝产能约为 1350 万吨 / 年。2024 年公司实现涤纶长丝产量 1281.89 万吨，销量 1297.81 万吨。新凤鸣涤纶长丝产能达 805 万吨，市场占有率超 12%，稳居国内第二。2024 年，新凤鸣涤纶长丝产量为 754.24 万吨，销量为 755.39 万吨。

  本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A05）投资顾问助理：杨凡雷（登记编号：A20）